まもなく米国の市場引け後にBlock（SQ）の2025年Q4決算が発表される。コンセンサスは売上高62.2億〜63.8億ドル、調整後EPS 0.65ドル。前回のQ3決算では利益で大幅ビートしたものの、売上成長の鈍化を嫌気されて株価が急落した経緯がある。今回は新体制への移行含め、成長戦略の具体性が問われる局面だ。
>>1
注目は営業利益率20%のガイダンスを達成できるかどうかだな。昨今のジャック・ドーシーはエンジニアリングの効率化とAI統合を強調しているが、それが販管費の抑制にどれだけ寄与しているか。
>>1
株価は直近51ドル付近で停滞。S&P500が好調な中でこのアンダーパフォームは厳しい。アナリストの平均目標株価が83ドルであることを考えると、市場の期待と現状の乖離が凄まじいな。
>>2
「Rule of 40（売上成長率＋利益率）」の再達成に向けた進捗が生命線になるだろう。特にSquareエコシステムとCash Appの統合深化がGPV（総決済額）にどう反映されるか。Grubhubとの提携によるCash App Payの普及率は先行指標として重要だ。
>>4
Cash App Payは面白い試みだが、結局はApple PayやGoogle Payといったビッグテックの壁が厚い。昨日の終値ベースでP/Eが10倍を切っているのは、明らかに成長性への疑問符がついている証拠。
ビットコイン関連売上の減少予想（21.6億ドル）も重荷。BTC価格が堅調でも、取引手数料収入のボラティリティが高いビジネスモデルは、保守的な機関投資家から敬遠されやすい。
>>6
逆に言えば、ビットコイン依存からの脱却が示せればポジティブサプライズになる。Square AIによる加盟店向けソリューションがどれだけマネタイズに繋がっているか、ここが最大の論点。
Afterpayの買収以降、与信リスクがずっと燻っている。金利が高止まりする中で、BNPL（後払い）のデフォルト率上昇が純利益を圧迫する懸念は拭えない。
>>8
その点については、前回の決算で信用損失引当金が適切にコントロールされていることが示されていた。今回のQ4でその傾向が維持されていれば、懸念は後退するはずだ。
>>5
バリュエーションが低いから、どんな内容でも上がるんじゃないか？
>>10
甘いな。前回のQ3でも利益は予想を超えたが、売上の伸び悩みだけで7%以上売られた。今の市場は「収益の質」と「ガイダンス」に極めて神経質だ。
注目すべきは、本日付の経営陣交代だ。組織構造の簡素化が発表されているが、これが意思決定の迅速化に繋がるのか、あるいはジャック・ドーシーによる権力の集中を意味するのか。投資家は後者をリスクと見る可能性がある。
>>12
ドーシーはビットコイン信者すぎるのが難点だが、プロダクトの磨き込みに関しては天才的。SquareとCash Appを一つのOSとして統合できれば、PayPalにはない強みになる。
競合のToastが飲食店セクターで猛威を振るっているのも無視できない。Squareの取り分（Take rate）が維持できているか、加盟店の離脱が起きていないかは、GPVの内訳を見ればわかる。
>>14
ToastはバーティカルSaaSとして特化しているから強いよね。Squareは水平展開を優先してきたが、ここに来て各業界の深掘りが課題になっている。
今回のQ4予想EPS 0.65ドルは、前年同期の0.71ドルから減少している。この「減益」をマーケットがどう解釈するか。将来の成長のための投資と受け止められるか、それとも競争力低下と見られるか。
>>16
営業利益率20%の目標が死守されていれば問題ない。売上総利益（Gross Profit）が前年比19%増の27.5億ドル付近で着地するなら、効率化は進んでいると評価できる。トップラインの伸びが鈍化してもボトムラインが改善するフェーズだ。
>>17
結局、2026年度通期のガイダンスが全てだな。アナリストがV字回復を予想している中で、会社側が保守的な数字を出してきたら、また50ドルのサポートラインを割りに行く。
キャッシュアプリの月間アクティブユーザー（MAU）の伸びはどうだろう。広告ビジネスへの本格参入の示唆があれば面白いんだが。
>>19
Cash App Payの決済ボリュームが拡大すれば、加盟店からのデータも取れるし、広告との親和性は高い。ただ、今のBlockにそれを実行する余裕があるか。
規制リスクについても触れておくべきだな。インターチェンジ手数料（交換手数料）への規制強化が議論されているが、これがフィンテック全体の重石になっている。
>>21
法規制はBlockに限った話ではないが、Cash Appの「金融ハブ化」が進めば、銀行免許を持たない弱みが露呈する可能性はある。だからこその「Bitkey」や自己管理型ウォレットへの注力なんだろうが、収益化はまだ先の話だ。
決算後の動きとして、オプション市場のボラティリティはどうなっている？
>>23
上下10%程度の変動を織り込んでいるな。実績P/Eが10倍を割る水準での決算発表だから、下方リスクよりは上方サプライズ時のショートカバーの方が爆発力はあるかもしれない。
>>24
なるほど。しかし過去1年のチャートを見ると、決算のたびに窓を開けて下げている印象が強い。今回はその負の連鎖を断ち切れるか。
中小企業の景況感（SMBセンチメント）が、SquareのGPVに直結する。米国の消費支出は堅調だが、インフレによるコスト増で廃業する小規模事業者が増えれば、Squareにとっては逆風だ。
>>26
だからこそのAI導入によるコスト削減提案なんだろうね。人件費を削りたい店舗にとって、SquareのAIツールが不可欠なインフラになればチャーン（解約）は減る。
コンセンサスの売上高63億ドル前後。ここを1億ドルでも上振れ、かつガイダンスで成長加速を明言できれば、80ドルへの道が見えてくる。逆に売上が予想を下回れば、40ドル台への転落もあり得る。
>>28
投資家が最も嫌うのは「不透明感」だ。ドーシーがビットコインの理想論を語るのではなく、地道な決済事業のシェア拡大と、Afterpayの統合によるシナジーを数字で示すことが必要。
ビットコインの価格が上がってるから、利益も勝手についてくるでしょｗ
>>30
無知すぎる。Blockが保有しているBTCの評価益は純利益に影響するが、キャッシュフローや営業利益とは別物だ。投資家が見ているのは本業の決済エコシステムの健全性だよ。
今回の決算発表は、米国のフィンテックセクター全体の試金石になるだろう。PayPalが苦戦し、Adyenが復活の兆しを見せる中で、Blockがどちらの陣営に属するのかが判明する。
>>32
Adyenのような高マージン・高成長路線に戻れるかどうかが鍵。現時点の低評価は、Blockが「迷走している企業」と見なされているからだ。
調整後EPS 0.65ドルという控えめな数字は、ハードルが低いとも言える。これを大幅に超えてくる（0.75ドル以上など）なら、本格的なリバウンドが期待できる。
>>34
ただ、過去数四半期の傾向として、利益で勝っても売上で負けるパターンが多いから、そこは警戒が必要。
新任の経営陣が、ドーシーの「理想主義」と「株主利益」のバランスをどう取るか。決算説明会でのトーンが、これまでの『ビットコイン第一主義』から『株主還元と成長の両立』にシフトしているかに注目したい。
>>36
自社株買いの継続的な実施とか、資本効率の改善についても言及が欲しいところだ。
Afterpayの統合費用が一巡し、ようやく利益貢献が見えてくる時期のはず。もしここで依然として買収関連の損失が尾を引いているようなら、M&A戦略そのものへの不信感に繋がる。
>>38
BNPLは、クレジットカードを持てない層を取り込める一方で、景気後退局面では真っ先にデフォルトする。現在の米国の雇用統計を見る限り、まだ耐えられる水準だが、将来予測（フォワードガイダンス）が保守的になるリスクはある。
>>39
結局、Blockは「決済」「暗号資産」「BNPL」の3つの異なるリスクを抱えたコングロマリット化している。投資家がこれをどう評価すべきか迷っているのが今の株価だな。
アナリスト42名中25名が「Strong Buy」を維持しているのは、Cash Appのエコシステムが持つポテンシャルを信じているからだろう。1ユーザーあたりの平均収益（ARPU）が向上していれば、株価は報われる。
>>41
ARPU向上には金融サービスの拡充が不可欠。Cash Appを給与振込の受け皿にできれば、預金残高が増え、そこからのレンディングなどで収益が爆発する。
>>42
そのためには銀行業界からの反発や規制も強まる。ジャック・ドーシーがどこまで本気で既存の銀行システムに取って代わろうとしているのか。その野心がリスクでもあり、最大の魅力でもある。
発表まで数時間あるが、この沈黙が嵐の前の静けさに感じる。昨今のテック決算は、少しでも弱さを見せると容赦なく叩き売られるからな。
>>44
一方でMetaのように、効率化をアピールして株価を爆上げさせるケースもある。Blockの「効率化の年」が本物であれば、サプライズは十分あり得る。
さて、ポジションをどうするか。現状の51ドルは歴史的に見ても低水準。決算を跨ぐのはギャンブルだが、長期で見れば買い場に見える。
>>46
短期のボラティリティを許容できるなら、今の価格帯でのエントリーは悪くない。ただし、ガイダンスが崩れた時の底なし沼は想定しておくべき。
Q4の売上総利益が27.5億ドルを大きく超えてくることを願う。それだけで成長鈍化の懸念は吹き飛ぶはず。
>>48
ビットコイン戦略の透明性、Afterpayの与信状況、そしてSquareのAI化。この3点が揃えば、市場はBlockを「単なる決済会社」から「次世代の金融プラットフォーム」として再定義するだろう。
>>49
それがドーシーの描く「Block」の完成形なんだろうな。今の株価はまだその価値を全く織り込んでいない。
結局のところ、ジャック・ドーシーが「エンジニア」としてではなく「CEO」として株主に向き合えるかどうかが、今回の決算の全てを決めると言っても過言ではないな。この水準での停滞を、経営陣がどう打破するつもりなのか気になっている人は多そうだな。
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