今夜21時にWBDのQ4決算。売上予想93.3〜94.6億ドル、EPSは0.02ドルの黒字転換予想。ただ業績以上に、Paramount Skydance（PSKY）による1株31〜32ドルの対抗買収提案をWBD取締役会が「優越的」と認めた件で市場は持ち切り。Netflixが4営業日以内にマッチング・ライト（対抗提案権）を行使するかどうかが焦点だな。
>>1
今回の決算は、純粋なファンダメンタルズよりも「Netflixがこれ以上のプレミアムを積めるか」の試金石になる。司法省（DOJ）がNetflixのWBD買収に独禁法調査を入れたことで、Netflix側の勝算が揺らいでいる。そこに現金買収を提示したSkydanceは非常にスマートなタイミングだ。
>>2
DOJの介入はデカいな。トランプ政権下での規制緩和を期待していた層も多いが、メディアの巨大合併には依然として厳しい目が向けられている。Netflixがマッチングを行わなければ、事実上PSKYの勝利が見えてくる。
今さらWBDをどっちが買うかで揉めるなんて、1年前の株価7ドル台からは想像もつかん。52週で170%上昇って、まさに買収プレミアムの暴力。
配信事業（Max）の契約者数にも注目。2026年冬季オリンピックの配信権をWBDが握っていたのは追い風。Q4の数字にはその一部が含まれるはずだし、ガイダンスでどれだけ強気な数字が出るか。
>>5
Maxの黒字化ペースはNetflixをも上回る可能性がある。リニア（放送）部門の減衰を、スポーツ配信のARPU（1ユーザーあたり平均売上）向上でどれだけ補填できているかが重要。通期でEBITDA 13億ドルの貢献という目標が達成されていれば、買収価格はさらに吊り上がるだろう。
でもWBDって借金まみれでしょ？買収する側もリスク高すぎない？
>>7
だからこそフリーキャッシュフロー（FCF）の確認が必須なんだよ。前回のQ3でも赤字幅は縮小してたし、今回の黒字化予想が本物なら、債務償還能力への懸念は大幅に後退する。PSKYが現金買収を提示できるのも、WBDのキャッシュ創出力を見込んでいるからだ。
ザスラフCEOが決算説明会で何を語るか。Netflixとの合意を尊重するのか、それとも明らかに条件の良いPSKY側に舵を切る準備があるのか。一言一句が株価を動かす。
>>9
取締役会が既に「Superior Proposal」だと認めている以上、Netflixが動かない限りはPSKYで決まりそうな流れだが。Netflixにしてみれば、コンテンツライブラリ（CNN, HBO, WBスタジオ）を他社に渡すのは痛恨のはず。
Netflixの動きが遅いのは、自社の株価評価への影響を懸念しているからだろう。無理に買収価格を上げれば自社のマージンが削られる。その隙を突いたのがSkydanceのエリソン親子。
>>11
そもそも分離計画はどうなるんだ？配信・スタジオとリニアを分ける話があったが、PSKYは一体での買収を望んでいるのか。もし分離せずに買収されるなら、リニア部門の巨額負債も丸抱えになる。
>>12
おそらくPSKYは分離後の「優良資産」だけを狙っているわけじゃないだろう。IP（知的財産）の価値を最大化するには、今のままの規模が必要。Netflixが撤退するなら、PSKYは独禁法の壁を低く見積もっている可能性がある。
EPS予想0.02ドルっていうのが絶妙だよな。わずかでも黒字なら、マーケットは「復活」と捉えて買いが殺到する。
>>14
赤字0.08ドル予想を出してるアナリストもいるから、油断はできん。買収関連の法務費用だけで利益吹っ飛ぶんじゃないか？
>>15
一時的な費用は調整後EBITDAで見られるから問題ない。重要なのはMaxのサブスクリプション収入の伸びと、広告市場の回復。トランプ政権の政策期待で広告需要は戻りつつある。
今の株価29ドル近辺。PSKYの提案が32ドルなら、まだ10%の上値余地がある。決算で良い数字が出て、Netflixが対抗案を出せば35ドルも見えてくるな。
>>17
逆にNetflixが「降りる」と宣言したら、PSKYの独占状態になってプレミアムが剥落するリスクはないか？
>>18
それはない。PSKYの提案はバインディング（拘束力のある）提案に近い。WBD側が蹴らない限りは31-32ドルで買い取られる権利が生じる。下値は限定的だが、上値はNetflix次第という「フリーオプション」状態だ。
21時からの数字、売上高がコンセンサスを上回れるかどうか。オリンピック効果がどれだけ先食いされているかが懸念点だな。
>>20
冬のオリンピックは視聴者数で過去最高を記録したらしいから、配信広告売上はかなり期待できる。Max単体での黒字定着が見えれば、メディア株全体の再評価につながる。
WBDの債務削減が進めば、他のメディア大手（パラマウントやディズニー）も同じ戦略を取らざるを得なくなる。ストリーミング戦国時代は終わり、これからは「収益性重視の寡占化」へ向かう。今夜の決算はその分岐点。
>>22
確かに。赤字を掘って会員数を増やすフェーズは完全に終わったな。
とりあえずロングポジション継続。Netflixが4営業日以内に動かなければPSKYで確定。その間に決算サプライズがあれば最高。
>>24
カンファレンスコールでのザスラフのトーンが重要。Netflixに対して「もっと出せ」と煽るようなら面白い。
Netflixの対抗期限は週明けか。今夜の決算後の動きを見てからNetflixが決断を下す。投資家としては一番ワクワクする週末になりそう。
>>26
このまま買収成立なら、WBD株主は歴史的な大勝利だな。1年前の絶望からよくここまで戻した。
WBDの決算が期待外れだった場合、PSKYが提案を下方修正する可能性はないのか？
>>28
提案書に「Material Adverse Effect（重大な悪影響）」条項があれば可能だが、通常の業績振れ程度では修正できない。それに、今のPSKYはNetflixを追い出すことに必死だから、少々のミス決算なら目をつぶるだろう。
>>29
なるほど。実質的に今の株価はPSKYの提示価格が下支え（フロア）になっているわけか。
決算発表まであと数時間。有識者の間でも「Netflixが追随する」派と「DOJを懸念して降りる」派で割れているのが興味深い。いずれにせよ今夜の数字が全ての議論の土台になると思っている人は多そうだな。
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