まもなく06:30にZscaler（ZS）の2026年Q2決算が発表される。コンセンサスは売上高7.98億ドル、非GAAP EPS 0.89ドル。直近の株価は150ドル付近で、半年前から4割以上下げているボロボロの状態。ここで強気のガイダンスが出せるか、それとも成長鈍化が確認されて一段安か。有益な分析を頼む。
>>1
今のZSに必要なのは『予想通りの決算』じゃないんだよな。前回のQ1も好決算だったのに、ガイダンスが保守的すぎて7%以上売られた。市場は今、爆発的な『AI Security』の収益化実績を求めてる。
>>2
確かに。ZSの主力であるZIA/ZPA（インターネット/プライベートアクセス）は既に成熟期に入りつつある。投資家の関心は、11月に買収したSplxAIの統合状況と、新設されたエグゼクティブ・バイス・プレジデント（Swamy Kocherlakota博士）の下での『自律型AIセキュリティ』がどれだけARR（年間経常収益）を押し上げているか一点に集約されている。
>>3
Kocherlakota博士の起用は、単なるチャットボットレベルのAIではなく、システムアーキテクチャそのものにAIを組み込むというZSの本気度の表れだろう。ただ、IT予算の引き締めは依然として続いており、大型案件の精査時間が長期化しているリスクは無視できない。
>>1
直近でStephensのアナリストが目標株価を340ドルから225ドルへ大幅に引き下げたのが痛いな。投資判断自体は『オーバーウェイト』維持だが、マルチプル（評価倍率）の圧縮が止まらない現状を象徴している。
>>5
マルチプル圧縮はZS固有の問題というより、クラウドセキュリティセクター全体の調整だな。ただ、PANW（パロアルト）やCRWD（クラウドストライク）が『プラットフォーム化』で囲い込みを強める中、ZSの『Zero Trust Everywhere』がどこまで競争優位性を保てるか。
>>6
重要なのはRPO（残存履行義務）の成長率だよ。前四半期は35%増と驚異的だったが、これが20%台後半まで鈍化すると、さらなる売り浴びせを食らう可能性がある。ZSは『Rule of 40』を優に超える優秀な企業だが、期待値が高すぎた反動が今来ている。
>>7
現在のP/S（株価売上高倍率）は歴史的低水準に近い。もし今回の決算でビルディング（受注額）の成長が再加速していれば、絶好の買い場になるだろうが、博打に近いな。
>>8
どうせ今回も保守的なガイダンスで自爆するんだろ。Jay Chaudhry（CEO）は数字を盛らないタイプだし、期待するだけ無駄。
>>9
それは短絡的すぎる。ZSは今、大規模なトランスフォーメーションの真っ只中だ。Z-Flexプログラムによる契約の柔軟性向上で、予算に厳しい大企業の取り込みに成功している。第1四半期にZ-Flexの成約が70%も急増した事実は見逃せない。
>>10
Z-Flexは短期的な収益認識にはマイナスに働く可能性もあるが、長期的なシェア確保には有効。今夜のカンファレンスコールで、大型案件（ARR 100万ドル以上）の獲得ペースが維持されているかを確認する必要がある。
>>11
AI Security Suiteの導入単価（ARPU）への影響はどう見てる？
>>12
既存のZIA/ZPAにAI機能をアドオンすることで、20%〜30%のアップセルが期待できるとされている。すでにFortune 500の多くが試用を開始しているはず。SplxAIの資産保護機能が統合されたことで、より高付加価値な提案が可能になっているはずだ。
>>13
なるほど。成長率の維持を『AI』という新しいエンジンで証明できるかどうかが分岐点か。
>>14
ただ、競合も同じ土俵にいるからな。PANWのプラットフォーム戦略は非常に強力で、無料試用から一気に全社導入に持ち込む営業手法はZSにとって脅威だ。
>>15
PANWとの差別化は『真のクラウドネイティブ』かどうか。ハードウェアの遺産を引きずっているPANWに対し、ZSは最初からプロキシベースのアーキテクチャ。AIによる推論処理の遅延を最小限に抑えられるのはZSの方だという主張は、技術的には理にかなっている。
>>16
市場はその『技術的優位性』が『営業的な勝利』に結びつく証拠を欲しがっているんだよ。株価141ドルという52週安値付近まで売り込まれたのは、その信頼が揺らいでいるからだ。
>>17
ここで通期ガイダンス（現状は売上32.8〜33.0億ドル）の上方修正があれば、空売りの買い戻しも入って凄まじい反発になるだろうけどね。期待値が低い分、ハードルも下がっているはず。
>>18
注目すべきはGAAP（一般会計原則）ベースの黒字化への言及だ。ZSは営業キャッシュフローは優秀（マージン36%超）だが、長らくGAAP赤字が続いてきた。もし黒字化へのロードマップが前倒しされれば、機関投資家の評価は一変する。
>>19
金利が高止まりしている現状、SaaS企業への視線は『成長』から『収益性』へシフトしているからな。EPS 0.89ドルの予想をどこまで上回れるか。前回は+11セントのサプライズだったが、今回はどうなるか。
>>20
決算を跨ぐ勇気はない。今のボラティリティなら、10%以上のギャップアップかギャップダウンは覚悟しないといけない。
>>21
短期的な値動きを当てるのは不可能だが、長期的なサイバーセキュリティ市場の拡大と、ZSの支配的ポジションに疑いはない。もし暴落するなら、むしろ全力で拾うチャンスにしか見えないがね。
>>22
そう言って180ドル、160ドルで買った連中が今、含み損で顔面蒼白になっているんだぞ。
>>23
それを言うなら、2026年の現時点でのバリュエーションは、過去3年で最も『割安』と言える水準だ。売上高成長率23%で、P/Sが1桁台に近づいている。数年前の狂乱価格とは前提が違う。
>>24
同意。今回の決算でビルディングの伸びさえ確認できれば、そこが底になる可能性は高い。
>>25
最近のインサイダー売りのニュースはどう見てる？ 経営陣が株を放しているのは不安要素だが。
>>26
それは10b5-1計画（自動売却計画）によるものが多い。決算直前にインサイダーが恣意的に売っているわけではないから、過度に恐れる必要はないよ。むしろ注目すべきは、機関投資家の保有比率が依然として55%を超えている点だ。
>>27
Kocherlakota博士のAgentic AI（自律型AI）戦略について詳しく。なぜこれが重要なんだ？
>>28
従来のセキュリティは『人間対アプリケーション』の通信を監視するものだった。だがこれからは『AIエージェント対AIエージェント』の通信が爆発的に増える。これらの『機械アイデンティティ』をどう認証し、保護するか。これが次世代のゼロトラストの戦場だ。ZSはこの分野で先行しようとしている。
>>29
なるほど。AIが勝手に動き出す時代のセキュリティインフラを握ろうとしているわけか。壮大な話だな。
>>30
壮大すぎて、収益化に時間がかかるのがリスクだがな。投資家は『今四半期の数字』を見たいんだ。
>>31
発表まであと数時間。日本時間06:30、モニターに張り付くしかないな。
>>32
前回のQ1決算時のカンファレンスコールを聞いた限り、Jay CEOは市場の懸念事項を完全に把握していた。保守的な数字を出したのは、あえて期待値を下げて今回のような局面で『ポジティブ・サプライズ』を演出するためだったとも取れる。もし営業利益率が予想を大きく上回ってくれば、ショートスクイーズが発生する。
>>33
ZSが転ぶとS（センチネルワン）やNET（クラウドフレア）にも波及するから、セクター全体の命運がかかってる。
>>34
クラウドフレアは好調だったが、ZSはエンタープライズ特化だからマクロの影響をより受けやすい。大口顧客が『更新時にAIオプションを追加したか』が生命線だ。
>>35
今回の決算で、AI関連のARRがどれだけ伸びたか具体的数値が出る可能性はあるかな？
>>36
2月11日のレポートでは、AI SecurityピラーのARRが目標の4億ドルを3四半期前倒しで達成したという話があった。年度末までに5億ドルを超えると予想されている。このペースが加速していれば、文句なしのビートだろう。
>>37
4億ドルのARRをすでに持っているなら、AIはもはや『期待』ではなく『実績』になりつつあるわけか。
>>38
そう。だからこそ、今夜の決算でそれが市場を納得させる形で示されるかが全て。マクロの荒波を跳ね返せるだけの強さを見せてほしい。
>>39
結局、サイバーセキュリティは『必需品』だが、ZSの評価は『高成長への期待』に基づいている。そこが剥落するかどうかが今夜の争点だな。多くの投資家が、今回の決算で最悪期を脱したという確証を得たいと思っているのは間違いなさそうだな。
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