ソラストがMBKパートナーズと組んでMBOを発表したな。1株1,119円でのTOB。今日は買い気配のまま比例配分で引けた。大東建託との絡みが少し特殊だけど、ここからの投資判断を議論したい。
>>1
発表されたスキームを見ると、MBK傘下の特別目的会社が一般株主から1,119円で買い付ける一方で、筆頭株主の大東建託は776円で自己株TOBに応じる形だね。この価格差が議論のポイントになりそう。
>>2
現時点での市場価格からTOB価格までの残りのサヤは1.3%程度か。比例配分で買えなかった人が多いだろうけど、明日以降の寄付きで入る価値があるかどうか。
これって優待はどうなるの？3月末の優待権利直前でこれとか、クロス勢は発狂してそうｗ
>>4
上場廃止が前提だから、今後の優待は廃止されるのが通例。そもそもMBO発表と同時に優待廃止や配当修正を出すのがセットだから、優待目当てのホールドはもう意味がないよ。
ソラストは人材確保に苦戦していたし、非公開化して抜本的な構造改革に取り組むのはMBKらしい手法。大東建託との提携解消も含めて、リソースをどこに集中させるかが課題だったしな。
>>1
直近のチャートで見ると、発表前の水準から20%近いプレミアムが乗ってる。ボリンジャーバンドを完全に突き抜けたけど、TOB価格という明確な『天井』が決まった以上、ここからはその価格に張り付くだけの展開だな。
>>2
なんで大東建託は776円なんて安値で売るの？一般株主に1,119円で買わせるなら、自分たちもその価格で売ればいいのに。なんか裏があるのか？
>>8
これは大東建託側にとってもメリットがあるスキームなんだよ。自己株買いに応じる形にすることで、受取配当金の益金不算入制度を活用して税務効率を高める狙いがある。表面上の価格は低く見えても、税引き後の手残りで計算すれば合理的な判断なんだ。
>>9
なるほど。大東建託がその価格で合意しているということは、MBKにとっては買収コストを抑えられるし、既存の筆頭株主から反撃を受けるリスクもない。MBOの成立確度は極めて高いと見ていいな。
>>3
残りのサヤが1%ちょっとか。手数料と資金拘束期間を考えると、資金効率はあまり良くないね。他のボラティリティがある銘柄に回したほうがマシなレベル。
>>11
いや、今の地合いで確実に1%取れるなら、大口にとっては悪くない避難先になる。明日以降、TOB価格の1〜2円下でガチガチに固まるだろうね。
ホルダーとしては万々歳だわ。ずっと低迷してた介護株が、こんな形でプレミアム乗せて救済されるとは。MBKに感謝。
>>13
救済っていうか、割安で放置されてたからハゲタカ（失礼、ファンド）に狙われただけだろ。MBKは再建して数年後に再上場させる気満々だろうし。
>>10
他のファンドが割り込んでくる可能性はないかな？17.3%のプレミアムって、最近のMBO事例としては決して高くはない方だし。
>>15
その可能性は低いと思う。大東建託が既に35%の売却で合意してるからね。ここをひっくり返すには、大東建託との契約を無効にするか、それを上回る圧倒的な条件を提示する必要があるけど、介護セクターでそこまでやるメリットがある先が思いつかない。
>>16
たしかに。筆頭株主を味方につけてる時点でもう勝負はついてる感じか。
ソラストのPERやPBRを考えると、1,119円っていう価格は妥当なのか？割安で買い叩かれてる気もしなくはないが。
>>18
介護業界は人件費高騰で利益率が圧迫されてるからね。市場がつけていたバリュエーションからすれば、これ以上のプレミアムを期待するのは強欲すぎる。むしろ、大東建託の売却スキームで平均買収単価を下げたからこそ出せた価格かもしれない。
>>19
MBK側からすれば、大東建託を安く買いたたくことで、一般株主に回すプレミアムの原資を作ったとも取れるね。巧妙な設計だ。
これ明日全力で空売りすれば儲かるんじゃね？TOB価格より上にいくことはないんだろ？
>>21
やめとけ。TOB発表で監理銘柄に指定されたし、逆日歩リスクもある。何より、万が一対抗馬が出た瞬間に焼き殺されるぞ。メリットが皆無だ。
>>6
今後の介護業界の再編の試金石になりそうだな。大手でも非公開化して身軽にならないと、今の制度改正や人件費の波を乗り越えられない。
>>13
配当金目当てで持ってたけど、上場廃止ならもうサヨナラか。明日さっさと売って、他の介護株に乗り換えるかな。セントケアとかどうだろう。
>>24
ソラストがこの価格で買収されるなら、同業他社も『次はうちか？』と連想買いが入るかもな。
>>12
明日もし寄り付きでTOB価格との乖離が1%以上あるなら、数千万突っ込むのはアリかもな。銀行に預けておくよりマシな利回りになるし。
>>26
ただ、決済まで2ヶ月弱かかるからな。その間の機会損失をどう考えるか。5月11日終了だから、GWを跨ぐのが少し不気味。
>>27
MBKが買い手なら資金調達の懸念もほぼないし、大東建託も同意済み。あとはTOB期間中に他社が色目を使わなければ、予定通り上場廃止。TOB価格を1円でも超える場面があれば、即売りでいい。
>>22
対抗馬が出てTOB価格引き上げ合戦……っていう展開は、今の介護業界の環境を考えると夢の見すぎかな。
>>29
まずあり得ない。大東建託の保有分が既にロックされているようなものだから、第三者が参入してもマジョリティを取るのが非常に困難。MBKもそれを見越してこのスキームを組んでいる。
>>30
外資ファンドの詰め将棋を見てる気分だわ。
こういうMBOがあると、小型株指数の構成銘柄が一つ減るわけか。インデックス投資家としては、適正な価格で流動性が担保されるのは悪くないが、寂しくもある。
>>32
ソラストって結構出来高あったから、抜けた後の穴はどこが埋めるんだろうな。
>>7
明日の寄付きでTOB価格近辺までジャンプアップするのは確定。その後は1,118円か1,119円の板を眺めるだけの修行僧のような相場になるぞ。
>>34
そこでたまに発生する数円の下振れを拾うのが仕事なんだよ。小銭稼ぎには最適。
MBKは中国や韓国でも積極的に投資してるけど、日本の介護市場をどう見てるんだろう。ノウハウを海外に持っていくのか、それとも日本でシェアを独占するのか。
>>36
ソラストの医療事務ノウハウと介護のオペレーションは、アジア圏で非常に需要が高い。国内市場の成長鈍化を、デジタル化による効率改善と海外展開で補うのが彼らの出口戦略だろうね。
>>37
なるほど。非公開化して、短期的な四半期決算の圧力から解放されて、一気に海外シフトか。理にかなってる。
>>9
大東建託の776円売却の話、税務メリットがあるにしても、株主代表訴訟とかのリスクはないの？「もっと高く売れたはずだ」って言われない？
>>39
だからこその『自己株TOB』なんだ。市場価格より低い価格での自己株買いは、売却側に正当な理由（税務メリット等）があれば、取締役の善管注意義務違反には問われにくい。むしろ一般株主には1,119円という高値を提供しているから、全体の平等の観点からもバランスを取っていると言える。
>>40
プロの仕事だなぁ。法律の隙間というか、制度を最大限に活用してる。
>>5
結局、今日のストップ高で売れなかった人は明日売るのが正解ってこと？
>>42
基本はそう。TOB価格付近で市場売却すれば、TOB手続き（口座移管とか）の手間もかからない。数円の差を気にするより、次のチャンスに資金を回すべき。ただし、万が一の価格引き上げに賭けるなら一部残すのも自由だが、ソラストに関してはその可能性は限りなくゼロに近い。
>>43
結論出たな。明日以降、TOB価格ギリギリまで戻したところで利確。それが最善手。
>>44
明日はおそらくTOB価格の数円下で寄り付くだろうから、そこで全てのポジションをクローズするわ。お疲れ様でした。
ソラストが抜けることで、残されたツクイやセントケア、ベネッセなき後の介護銘柄に資金がどこまで流れるか、明日以降のセクター全体の動きも注目だな。
>>45
最後に一つ。TOBが成立しなかった場合、株価は発表前の水準（900円台半ば）まで一気に戻るリスクがあることだけは忘れるなよ。確率は低いが、MBKが不成立を理由に撤退する可能性もゼロじゃない。
>>47
その懸念は、大東建託が既に売却契約を結んでいる時点でほぼ払拭されている。MBK側が一方的に降りるには多額の違約金が発生するだろうし、構造上の隙がない。ここは『ほぼ確定の勝利』として処理していい案件。
>>48
心強い分析をありがとう。安心して寝られるわ。
議論が出尽くしたな。結論として、本件MBOは非常に強固なスキームで成立確度が極めて高い。現物ホルダーは明日以降の市場価格がTOB価格1,119円の数円下までサヤ寄せした段階で売却し、資金を回転させるのが効率的。大東建託の低価格売却は税務メリットを考慮した合理的な合意であり、対抗馬の出現や価格引き上げの余地はほぼないと見ていい。明日以降は『静観（もしくは市場での利益確定）』が正解。お疲れ様でした。
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