本日22:00にOn Holding (ONON) のQ4および通期決算が来る。コンセンサスは売上高8.96億ドル〜9.46億ドル付近、EPSは0.26〜0.28ドルあたり。売上高は前年比30%〜50%増の超成長予想だが、市場の期待値はすでにPER60倍まで積み上がっている。お前らどう見てる？
>>1
直近のAPAC（アジア太平洋）の成長率が前年比110%超えなのがエグい。北米の伸びが鈍化しても、アジアがエンジンになればこのバリュエーションも正当化できる気がするが。
>>2
問題はEPSだ。売上は100%の確率で予想を上回ってくるが、物流コストやマーケティング費用で利益が削られるパターンが多い。今回、調整後EPSが前年同期比で3割近く減る予想なのは、投資フェーズとしての織り込みなのか、それともマージン圧迫なのかの見極めが必要。
>>3
DTC（直販）比率の拡大が肝だろうな。卸売を絞って自社ECと直営店にシフトすることで、粗利益率60%超を維持する戦略。これが機能していれば、多少の販管費増は目をつぶれる。
>>1
オプション市場がコール377%増とか狂ってるな。決算後の上振れを狙った買いがかなり入ってる証拠。
>>4
新技術の『LightSpray』がどれだけ寄与してくるか。韓国・釜山の新工場で生産能力30倍にするっていうし、製造プロセスの自動化が利益率を劇的に改善させるシナリオはある。
>>6
「Sprayed in Korea」のCloudmonster 3 Hyperが3月5日に北米で出るんだよな。このタイミングでの決算発表で、製造コスト削減の具体的な言及があれば強気になれる。
>>3
結局、ナイキがコケてる間にシェアを奪えるかどうかのゲームでしょ。今のナイキに魅力的なプロダクトがない以上、消去法でもOnが選ばれる。
>>8
それは短絡的だぞ。HOKA（Deckers）との競合が激化してる。あっちも「マキシマリスト」路線で強いし、Onはテニスやライフスタイルカテゴリーでの多角化を成功させないと、ランニングシューズ一辺倒では限界が来る。
>>9
フェデラーとの提携でテニスラインを強化してるのは、長期的なブランド価値の防衛策としては筋が良い。ただ、PER60倍はここからの成長が30%を下回った瞬間にナイフに変わる水準。
>>10
焦点は今夜の数字そのものより、2026年度の売上高成長率ガイダンス。市場は30%超を期待しているが、会社側が20-25%とか保守的に出してくると、現水準からは大幅な調整のリスクがある。
>>11
テクニカル的には50日移動平均線の上で踏みとどまってるし、上昇トレンドは維持してるけどな。決算発表後に心理的節目の50ドルを明確に超えられるか。
>>12
サポートラインの44.50ドル付近を割ると、一気に200日線まで投げ売りされる可能性がある。VIXも21超えてるし、地合いが不安定なのが嫌な感じだ。
>>2
中国市場の景気減速の影響が懸念されているが、Onのようなプレミアムブランドは富裕層ターゲットだから比較的耐性がある。Lululemonと同じパターンで、高級化路線がアジアでどこまで刺さるか。
>>14
実際、日本の都市部でもOnの着用率は異常に上がってる。以前はガチのランナーだけだったのが、今は完全におしゃれ靴。この「ライフスタイルへの浸透」が決算の数字に出てくるかどうか。
>>7
LightSprayは単なるコスト削減じゃない。従来の200工程を1つの自動プロセスに凝縮する製造革命だ。これが他社に真似できない参入障壁になれば、バリュエーション・プレミアムは剥落しない。
>>1
Morgan Stanleyが保有株を40%増やしてるのは心強い。機関投資家が買い増してる銘柄は、決算で一時的に下げても戻りが早いことが多い。
>>17
でもBernsteinの目標株価70ドルって、ここからさらに50%近い上昇を見込んでるわけだろ。強気すぎないか？
>>18
「長期コンパウンダー」として評価してるなら、数年後の売上100億ドル規模を見据えてるんだろう。今の37億ドルのフェーズはまだ序盤戦という認識。
>>4
卸売比率58%ってまだ高いな。ここを自社チャネルに置き換えていく過程で、利益率が跳ね上がる余地があるのはポジティブ。
>>20
ただ、自社店舗を増やすと固定費が重くなるし、マーケティング効率が落ちると逆に足かせになる。管理能力が問われる局面だ。
>>1
新CFO就任の件も触れておくべきか。5月1日付でAhold DelhaizeからFrank Sluis氏が来る。小売りのプロを連れてくるあたり、さらに効率経営に舵を切る構え。
>>22
体制強化はいいけど、今回の決算電話会議での現経営陣の説明責任は重いな。APACの爆発的な数字を維持できる具体的な根拠を示せるか。
>>1
アナリスト24人中23人が「買い」推奨って、これ逆に少しでもミスったら奈落の底に落とされるパターンじゃないか？
>>24
期待のハードルが異常に高いのは間違いない。売上ガイダンスで市場を驚かせる何かを出せるかどうか。例えば新カテゴリーへの進出や、LightSprayのさらなる横展開とか。
>>25
アパレル部門の売上構成比がまだ数%なのが伸び代だな。シューズを買った客が服も買うようになれば、Lululemon化が現実味を帯びる。
>>13
マクロ環境も微妙。米国の金利が4.12%水準で高止まりしてると、成長株への資金流入が鈍る。今日のCPI次第で地合いがさらに冷え込むリスクもある。
>>27
それでもブランド力があればプレミアム価格は維持できる。Onは値引き販売を最小限に抑えてるのが強み。粗利60%はこのセクターでは最高クラス。
>>28
在庫管理の健全性もチェックしたい。過去のサプライチェーン混乱からは完全に脱却したように見えるが、在庫回転率が悪化してないかは要確認。
>>1
結局のところ、ここから20%以上の調整があるか、それとも目標株価の60ドル近辺まで駆け上がるかの分かれ道。俺はガイダンスが強気に出ると見てロング継続。
>>30
ギャンブルに近いな。実績値で予想を上回るのはほぼ確実として、その後売り浴びせられる展開を何度も見てきた。
>>31
サプライズの余地があるとしたら、通期の純利益予想1.75億スイスフランをどれだけ上乗せしてくるか。利益体質への転換が市場の想定より早ければ、PER60倍でも安く見える可能性はある。
>>32
スイスフランベースの業績をドルベースで見る際のレートも地味に効いてくる。為替変動の影響をどうヘッジしてるかも注目だな。
>>1
ナイキの直近の売上が横ばいなのに対して、Onが56%成長（Q4一部予想）なら、市場の主役が交代しつつあるというナラティブは完成する。
>>34
ブランドの「鮮度」という無形の資産はOnが圧倒してる。ただ、流行が過ぎるのも早い業界だからな。定番化できるかが鍵。
>>35
「Cloud」シリーズに次ぐ第2、第3のヒット作。テニスの「The Roger」シリーズがどこまで一般消費者にまで落ちてきているか、今回の決算で言及があるはず。
>>36
「CloudTec Phase」とか新しいクッショニング技術の浸透も進んでる。技術革新を止めてないのが、HOKAとの差別化要素。
>>1
もしガイダンスが保守的すぎて下げたら、絶好の買い場になる可能性もある。長期的な成長シナリオが崩れていない限り。
>>38
いや、その時はすでに成長のピークを過ぎた「バブル崩壊」と見なされる。一度信頼を失うと戻るのに時間がかかるのが今のマーケット。
>>39
APACの110%成長を「バブル」と呼ぶのは無理がある。物理的な店舗展開もまだ初期段階。むしろ北米の成功パターンを世界展開するプロセスは、まだ5合目あたりだろ。
>>40
ICRカンファレンスでの「欧州とアジアには大きな伸び代がある」という経営陣の自信を、今夜の数字で証明してほしいところ。
>>12
移動平均線の並びを見ると、短期（50日）が長期（200日）の上にあるパーフェクトオーダー。チャートの形は悪くない。
>>42
RSIが50.71と中立的なのもいい。買われすぎ感がない状態で好決算が出れば、上への伸び代は大きい。
>>1
決算電話会議（8:00 AM ET）の質疑応答で、関税リスクへの言及があるかも要チェック。製造拠点をスイスや韓国に分散してるのはリスクヘッジになるはず。
>>44
自動化工場が近くにあれば輸送コストも抑えられるしな。LightSprayの本当の価値はそこにある。
>>1
緊張してきた。22時の数字が出た瞬間にボラティリティが爆発しそう。ショート持ってる奴は生きた心地がしないだろうな。
>>46
コールオプションがこれだけ買われてるってことは、機関も相当な上値を期待してるってこと。期待ハズレだった時の反動も凄まじそうだが。
>>47
結論としては、売上成長率30%以上の維持と、粗利率60%超のコミット。この2点さえクリアすれば、今の株価水準は単なる通過点に過ぎない。
>>48
あとは調整後EBITDAマージン18%目標への進捗。利益なき成長ではないことを示せるか。
>>49
とりあえず、今の勢いでナイキの牙城を崩すシーンを見たい。頑張れOn。
>>50
今夜の決算で、単なるブームで終わるブランドなのか、真のグローバル・スポーツウェアの巨人になるのかの答え合わせができそうだな。そう思っている人は多そうだ。
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