米連邦準備制度理事会（FRB）のウォラー理事が日本時間23日夜、NABE年次会議で講演。「労働市場データ：シグナルかノイズか？」と題し、1月の雇用統計が予想外に強かったことを受けて、これまでのハト派姿勢を事実上撤回。トランプ政権による15%の緊急輸入関税（通商法122条）がインフレに与える影響を精査する必要があるとして、金利据え置きの妥当性を示唆しました。1月のFOMCで唯一利下げ票を投じた「ハト派の牙城」が崩れたことで、3月利下げシナリオは完全に白紙になりそうです。
>>1
ウォラーの変節は決定的だな。1月の雇用者数が民間部門で17.2万人増と、昨年の低迷が嘘のような数字だったのが効いている。あれを「ノイズ」と言い切るにはリスクが大きすぎると判断したんだろう。
>>2
しかもトランプの15%関税がダメ押しになった形。20日の最高裁判決でIEEPAベースの関税が蹴られた直後に、122条を持ち出して15%に引き上げたのはFRBにとっても想定外のインフレ圧力のはず。
>>3
122条による関税は150日間の期限付きだが、供給網への影響は即座に出るからな。ウォラーが「金利を現在の水準に維持することが適切になる可能性がある」と踏み込んだのは、事実上のタカ派転換に近い。
>>1
先月のドットプロットは何だったんだよ。ハト派の親玉がこれじゃ、もう3月利下げを織り込んでた債券市場は投げ売り不可避だろ。
>>5
むしろ今の状況で利下げを強行したら、関税によるコストプッシュインフレと相まって1970年代の二の舞になる。ウォラーは理論派だから、雇用統計の「シグナル」を重く見たんだろう。
>>6
失業率が4.3%まで低下したのも大きい。昨年末の4.5%超えからトレンドが変わった。労働参加率も62.5%で安定しているし、労働市場の失速を懸念して利下げを主張する根拠が失われたわけだ。
>>3
トランプが週末（21日）に15%への引き上げを発表した時点で、週明けのウォラー発言は注目されていたが、ここまで明確にトーンを変えてくるとは。FF金利先物市場の3月利下げ確率は10%以下まで急落している。
>>8
ドル高がさらに加速しそうだな。米10年債利回りの上昇が止まらない。
>>4
でも150日で終わる関税なら、一時的なノイズとして無視してもいいんじゃないか？FRBは本来、一時的なショックは無視するスタンスのはず。
>>10
甘い。122条は議会承認で延長可能だし、トランプはこれを恒久的な10〜20%関税への交渉材料にしている。期待インフレ率が跳ね上がれば、FRBは後手に回るわけにはいかない。
>>11
そう。ウォラーの今日の講演タイトルが「Signal or Noise?」なのは皮肉だよな。彼は「雇用はシグナル、関税は（少なくとも警戒すべき）リスク」と位置づけた。
>>1
これ、米国の製造業回帰が1月の雇用者数に反映され始めてると見ている層もいる。そうなると、サービス業主導の労働市場から構造が変わっている可能性があり、中立金利自体が上がっているのでは？
>>13
その視点は重要。もし中立金利が上昇しているなら、今の5%台の政策金利は思ったほど緊縮的ではないことになる。
>>2
今回のウォラー発言で一番困っているのは、低金利を前提にトランプ関税によるコスト増を乗り切ろうとしていた小売企業だろうな。金利は下がらない、仕入れ値は関税で上がると。
>>15
スタグフレーションのリスクをウォラーは暗に警告したとも取れる。雇用が強い今のうちにインフレの芽を摘んでおくという、ボルカーに近い判断。
>>1
結局、パウエル議長もウォラーに合わせてくるんだろうな。ハト派の急先鋒が折れたんだから、3月FOMCは据え置き一択だ。
>>17
パウエルは既に「データ次第」と言い続けている。ウォラーがこれだけ強い「データ」を認めた以上、理事会内で利下げを主張する勢力はほぼ沈黙する。
>>18
注目すべきは、ウォラーが「逆イールドの解消を急ぐ必要がない」というニュアンスを含めたこと。景気後退のシグナルとしての逆イールドを、雇用統計の強さが打ち消してしまった。
>>19
確かに。景気後退が来ないなら、慌てて利下げをして流動性を供給する必要はない。
>>4
15%の関税が物価に転嫁されるのは半年後くらいだろうが、金融市場は先読みする。今日のウォラー発言は、その先読みを「正当化」してしまったな。
>>1
日銀への影響はどうなる？米国の金利が下がらないとなると、円安圧力がさらに強まる。植田総裁も追随せざるを得ないか？
>>22
日銀にとっては最悪のシナリオに近い。輸入物価が米国の金利維持によるドル高と、関税による世界的なコスト増のダブルパンチで押し上げられる。早期の追加利上げ議論が出る可能性は高いな。
>>23
欧州（ECB）も苦しいだろう。米国が据え置く中で、欧州だけが先行して利下げを続けるのはユーロ安を招き、インフレを輸入することになる。
>>1
ウォラーは1月の反対票について「あの時点のデータでは正しかった」と言い訳してたが、1ヶ月でここまで見通しが変わるっていうのは、今の経済環境がそれだけ不安定だってことだよな。
>>25
不安定というより、トランプ政権の政策が「ボラティリティそのもの」になっている。最高裁の判決からわずか24時間で122条を発動し、10%を15%に引き上げるような予測不能な動きに、FRBは防衛的に動かざるを得ない。
>>26
「122条の150日間」という制約を、市場がどう評価するかが鍵。もしこれが恒久化へのプロセスなら、インフレターゲット2%は達成不可能になる。
>>27
ウォラーもそこを懸念している。「サプライチェーンの再構築が完了するまで、関税は純粋な物価上昇圧力として機能する」という見解。これは教科書通りの懸念だが、ハト派だった彼が言うと重みが違う。
>>1
でも、株価は意外と底堅いな。雇用が強いことを好感しているのか？
>>29
それは楽観視しすぎ。10年債利回りがここまで跳ねて、かつウォラーのハト派返上が確認された。グロース株からの資金流出は明日以降本格化する。
>>30
債券のタームプレミアムが完全に戻ってきたな。長期金利の上昇は、住宅ローン市場にも直撃するだろう。
>>1
ウォラー氏が「1月の雇用統計は統計上の誤差ではない」と断言したのが今日のハイライト。昨年の季節調整の歪みを警戒していた層も、これで黙らざるを得ない。
>>32
「民間部門が17.2万人増」という内訳が強いんだよな。政府部門ではなく、企業が再び人を雇い始めている。これは景気減速シナリオの崩壊を意味する。
>>33
一方でトランプは「高金利はドル高を招き、関税の効果を相殺する」とFRBを批判し続けている。ウォラーの今日の姿勢は、ホワイトハウスへの事実上の宣戦布告とも取れる。
>>34
「FRBの独立性」が今年の最大のテーマになるのは間違いない。ウォラーは自らの信条よりも、データの客観性を優先することで独立性を示したと言える。
>>35
結果的に利下げは「年内ゼロ」もあり得る流れになってきた。少なくとも上半期は絶望的。
>>1
3月のFOMCまであと1ヶ月弱。今後の物価指標次第では、据え置きどころか「追加利上げ」の議論が出てくるのが一番怖い。
>>37
それは流石に飛躍しすぎだろうが、ウォラーが「据え置きが適切」と言い始めた以上、利上げのハードルは劇的に下がった。
>>38
トランプ15%関税がインフレに与える寄与度は、0.5〜0.8%程度という試算もある。これが現実になれば、現在の5%台の金利でも「緩和的」と見なされかねない。
>>39
サプライチェーンの分断コストを含めれば、1%を超える可能性もある。ウォラーの「Signal or Noise?」という問いは、我々市場参加者に対しても「甘い予想は捨てろ」と警告しているんだ。
>>1
結局、キャッシュ・イズ・キングの時代に戻るのか。金利が付くドルを持って寝るのが正解か。
>>41
ドル独歩高で新興国市場が壊滅するリスクも出てきた。ウォラーはそこまで配慮している余裕はないだろうが。
>>42
150日間の期間限定関税という「一時性」に、どこまでFRBが賭けられるか。ウォラーは「賭けない」ことを選択した。
>>43
正しい判断だと思う。1月に反対票を投じた責任感から、安易な利下げ継続を主張するわけにはいかなかった。この「修正能力」こそが、中央銀行家としての評価を分ける。
>>44
市場の混乱は不可避だが、長期的に見ればインフレ再燃を未然に防ぐ、極めて賢明なタカ派転換だよ。
>>1
結論としては、3月利下げ期待をベースにした全てのポジションを解消すべき時期に来たということだな。
>>46
ドル円160円台への回帰も現実味を帯びてきた。日米金利差は縮小するどころか、再び拡大に向かう。
>>47
関税がグローバル貿易を冷やし、一方で米国の金利が高いままなら、米国への資本集中が一段と進む。
>>48
ウォラーの変節は、単なる一理事の意見変更ではなく、FRB全体が「トランプ・リスク」に対して身構え始めた決定的なシグナルだ。
>>49
ハト派の親玉がここまで言うなら、3月据え置きは確定、5月も危ういと思っている人は多そうだな。
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