Dell Technologies (DELL) の第4四半期決算発表が日本時間06:05頃、カンファレンスコールが06:30に控えています。市場予想は売上高317億〜319億ドル、調整後EPS 3.53〜3.54ドル。AIサーバーの受注残184億ドルの売上転換効率と、高騰するメモリコストがマージンをどこまで圧迫しているかが最大の焦点です。有識者の皆さんの分析をお願いします。
>>1
注目すべきはISG（インフラ部門）のAIサーバー売上だね。コンセンサスでは140億ドル超え、前年比112%増。だが、先行したHP Inc.の決算がメモリコスト増を理由に2027年度まで利益を圧迫すると警告したのが痛い。DELLも同様のサプライチェーン問題を抱えている可能性が高い。
>>2
粗利益率がQ3の24.3%から20%前半まで低下するという予測は、既に株価に29%の調整として織り込まれているようにも見える。しかし、ガイダンスで利益率の底打ちが見えないと、さらなる下落は免れないだろうな。
>>3
Evercore ISIがTactical Outperformを維持しているのは、エンタープライズ向けの伝統的なサーバー回帰とPC更新需要を見越してのことだろう。AIサーバーだけがDELLではない。
>>1
受注残184億ドルという数字が重すぎる。これをどう消化するか。H100/H200からBlackwellへの移行期において、顧客が発注を控える「エアポケット」が発生していないかが懸念材料だ。
>>5
むしろTier 2クラウドプロバイダーや、自社でのAI導入を急ぐエンタープライズ層の需要は依然として旺盛。問題は供給側だ。NVIDIAのチップ供給は改善傾向にあるが、DRAMとNANDのスポット価格上昇がDELLのようなシステムインテグレーターの首を絞めている。
>>6
JPMorganが目標株価を引き下げたのは、まさにその「AIの売上は増えるが、儲けが薄い」という構造を見透かしてのもの。売上高でポジティブサプライズが出ても、EPSやガイダンスで失望売りが出るパターンは警戒すべき。
>>7
PC部門（CSG）の売上126億ドル予想はどう見る？法人向けのWindows 10サポート終了に伴う更新特需はまだ本格化していない気がするが。
>>8
法人向けは緩やかな回復に留まるだろう。AI PCの寄与は2026年度後半、つまり次の会計年度からが本番。今回の決算でCSGに過度な期待は禁物。あくまでISGの爆発力でどこまでカバーできるかの勝負になる。
>>1
キャッシュフローの状況も重要だ。AIサーバー事業は運転資本を激しく消費する。在庫水準の増加がフリーキャッシュフローを圧迫していないか確認が必要。
>>10
確かに。DELLは株主還元に積極的な企業だが、この投資フェーズで自社株買いのペースを維持できるかどうか。
>>1
AIブームは終わったとか言ってる奴もいるけど、DELLの受注残を見れば需要が嘘じゃないことは明らかだろ。
>>12
需要が嘘だとは誰も言っていない。問題は「その需要が利益に結びついているか」だ。今のDELLは高価なコンポーネントを仕入れて、低いマージンで組み立てる「AI土木作業」の状態に近い。市場が求めているのは、ソフトウェアや付加価値サービスによる利益率の向上だ。
>>13
なるほど。サーバーのネットワーキングやストレージとのセット販売（クロスセル）がどれだけ進んでいるかが、マージン改善の鍵になるわけか。
>>14
ストレージ部門の成長率がISG全体の足を引っ張っていないかも注視したい。ストレージは本来高収益なはずだが、最近はクラウドへの移行で苦戦していたからな。
>>1
決算後の株価の動きの予想はどうだ？現状124ドル付近で、52週高値から3割近く落ちている。
>>16
出来高を伴って下げてきたから、コンセンサスを少し上回る程度では買い戻しは限定的だろう。明確に2027年度の利益率見通しを上方修正するレベルの強いガイダンスが必要だ。
>>17
もし粗利益率が20%を割り込むようなことがあれば、失望売りで110ドル台への突っ込みもあり得る。逆にコスト管理の徹底が示されれば、ショートスクイーズで140ドルを目指す展開。リスクリワードは決して悪くないが、ギャンブル性が高い。
>>18
HPの決算でハードウェアセクター全体に警戒感が出ている今は、慎重に見るべきだろうな。DELLだけが魔法のようにコストを抑制できているとは考えにくい。
>>1
中国市場での政府機関による外国製ハードウェア排除の動きも、長期的な懸念材料だが、今回の四半期への影響は軽微か？
>>20
DELLは既に中国依存度を下げている。それよりも米国国内のエンタープライズ需要の持続性の方が遥かに重要だ。
>>1
機関投資家の関心は、次世代 Blackwell サーバーの液冷システムへの移行に伴う単価上昇と、DELLの保守サービスのパイがどれだけ広がるかに移っている。単なる箱売りからの脱却が見えるかどうか。
>>22
液冷はDELLの得意分野だからな。インフラ全体での優位性はSMCIよりもDELLやHPEの方が信頼性は高い。このあたりのシェア争いについてもコメントがあるはず。
>>23
SMCIが会計問題で揺れている間に、DELLがどれだけ顧客を奪えたかも重要。大手顧客は供給の安定性を何より重視する。
>>1
あと数時間か。今のところ市場は「期待と不安の半々」といったところだが、オプション市場のボラティリティを見る限り、上下10%程度の変動は想定されているな。
>>25
アナリスト平均目標株価155ドルに対して現値124ドル。割安感はあるが、マージンの悪化が「一時的」なのか「構造的」なのかの判断が決算で示される。
>>1
結局、AIサーバーの需要が利益を喰い潰すフェーズなのか、それとも利益を押し上げるフェーズに入ったのか、という議論に集約されるな。
>>27
今のところは前者の色が濃い。しかし、スケールメリットが出てくる2027年度以降を市場がどう評価するか。今回のガイダンスがその分水嶺になる。経営陣が強気な姿勢を崩さなければ、アク抜けの買いが入るだろう。
>>28
メモリ価格がピークアウトする兆しが見えれば一番の好材料なんだが、AI向けHBM需要が既存のDRAMラインを圧迫している現状では厳しいか。
>>29
その通り。半導体メーカー各社も強気の価格設定を維持している。DELLが価格転嫁できているかどうかが、今夜の勝敗を分ける。
>>1
AIの実需は疑いようがないが、コストという現実を突きつけられる決算になりそうだなと思っている人は多そうだな。
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